文 | 沐沐

臨近年底，又到了爆雷季！12月10日晚間，海正藥業(yè)發(fā)布了關(guān)于2019年度確認(rèn)開發(fā)支出轉(zhuǎn)費用化處理以及計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告。根據(jù)評估和測試結(jié)果，公司部分資產(chǎn)存在減值的情形，開發(fā)支出費用化4.12億元，無形資產(chǎn)、在建工程及固定資產(chǎn)、存貨合計計提13.17億元損失。

具體來說，公司研發(fā)項目開發(fā)支出轉(zhuǎn)費用化處理41,153萬元，計提外購技術(shù)相關(guān)無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備10,154萬元，公司在建工程/固定資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備94,105萬元，計提存貨跌價準(zhǔn)備27,397萬元，而這些會相應(yīng)的減少公司2019年度的凈利潤和歸屬于母公司股東的所有者權(quán)益。另外，從具體的資產(chǎn)減值項目來看，涵蓋研發(fā)失敗的新藥，已經(jīng)開工多年的生產(chǎn)線因一直難以達(dá)產(chǎn)而進(jìn)行了關(guān)閉等。

圖表1：海正藥業(yè)2019年度確認(rèn)研發(fā)項目開發(fā)支出轉(zhuǎn)費用化處理以及計提資產(chǎn)減值損失具體情況

來源：公司公告，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

據(jù)海正藥業(yè)2019年三季財報顯示，今年前三季其歸屬于上市公司股東的凈利潤是12.54億元，而計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備13.17億元，就意味著減值透支了公司全年的凈利潤。可謂是辛辛苦苦大半年，一夜回到“解放前”。

而受到此消息的影響，海正藥業(yè)今日早盤大跌超5%，今日收盤價為9.91元，當(dāng)日跌幅-6.74%。

圖表2：海正藥業(yè)股票情況

來源：iFind同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

連續(xù)四年虧損，靠賣資產(chǎn)渡劫

從海正藥業(yè)發(fā)布的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2015年至2018年連續(xù)四年，海正藥業(yè)的扣非歸母凈利潤都處于虧損狀態(tài)，且其負(fù)債總額逐漸增加，到2019年前三季，公司負(fù)債總額為157.79億元，負(fù)債率達(dá)64.16%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（SW化學(xué)原料藥行業(yè)三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為32.11%，中位值25.86%）。

為了緩解愈發(fā)嚴(yán)峻的負(fù)債情況，海正藥業(yè)不得不進(jìn)行“瘦身”，通過賣資產(chǎn)的方式來渡劫。其實，在2018年的年報中，海正藥業(yè)就明確提出了要落實”聚焦、瘦身、優(yōu)化“三大原則，而2019年其變賣資產(chǎn)的動作頻頻，就是在實施這一戰(zhàn)略方針。據(jù)統(tǒng)計，2019年年內(nèi)，海正藥業(yè)通過出售自己的資產(chǎn)，回流的資金高達(dá)34億多元。

回過頭再看看2019年前三季度海正藥業(yè)的營收（83.1億元、同比增長6.5%）、歸母凈利潤（12.5億元、增長17541.98%）情況：營利雙增，特別是凈利實現(xiàn)了超百倍的逆襲。然而這只是非核心資產(chǎn)剝離帶來的表象，實際上公司扣非歸母凈利潤虧損4.04億元，同比下降271.45%，這還是一個令人尷尬的數(shù)字。

曾與恒瑞醫(yī)藥比肩，如今兩者卻有天壤之別

作為老牌藥企，海正藥業(yè)也曾是與恒瑞醫(yī)藥比肩的存在。

海正藥業(yè)是一家原料藥生產(chǎn)企業(yè)，是國內(nèi)抗生素、抗腫瘤藥物的生產(chǎn)基地之一。其研發(fā)領(lǐng)域涵蓋化學(xué)合成、微生物發(fā)酵、生物技術(shù)、天然植物提取及制劑開發(fā)等多個方面，產(chǎn)品治療領(lǐng)域涉及抗腫瘤、心血管系統(tǒng)、抗感染、抗寄生蟲、內(nèi)分泌調(diào)節(jié)、免疫抑制、抗抑郁等。

1956年，海正藥業(yè)成立。1992年，海正藥業(yè)的妥布霉素通過了FDA驗收，這是其首次將產(chǎn)品打入美國市場。從此，海正藥業(yè)開始在高端市場打破跨國藥企在制劑領(lǐng)域的壟斷地位，實現(xiàn)了由原料藥向制劑的跨越，產(chǎn)品銷往包括歐美在內(nèi)的全球30多個國家，海外市場也成為海正藥業(yè)收入的一大源泉。因此，可以說這是海正藥業(yè)實現(xiàn)崛起的一年。

到2000年7月，海正藥業(yè)于上交所上市，發(fā)行市盈率40.79倍，市值40.97億。同年10月，恒瑞醫(yī)藥也于上交所上市，發(fā)行市盈率31.4倍，市值36.80億。彼時，海正藥業(yè)與恒瑞醫(yī)藥市值相當(dāng)，領(lǐng)域相似，可以說是在同一起跑線上的王者。

在接下來的4年時間里面，兩者的營收及利潤情況也不相伯仲，甚至可以說海正藥業(yè)還略占上風(fēng)。當(dāng)時海正藥業(yè)的抗腫瘤藥和抗感染藥體量雖沒有恒瑞醫(yī)藥的大，但海正藥業(yè)手上有4個上億的產(chǎn)品，而恒瑞醫(yī)藥手上只有兩個，相比之下海正藥業(yè)更有優(yōu)勢。2004年，海正藥業(yè)與恒瑞醫(yī)藥的扣非歸母凈利潤分別為2.2億元及1.21億元。

圖表3：海正藥業(yè)與恒潤醫(yī)藥的扣非歸母凈利潤情況（億元）

來源：iFind同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

然而，從2005年開始，海正藥業(yè)與恒瑞醫(yī)藥開始拉開差距。彼時化學(xué)原料藥行業(yè)競爭加劇，進(jìn)入微利時代。恒瑞醫(yī)藥開始精簡，主動放棄附加值較低的醫(yī)藥包裝材料和普藥產(chǎn)品，并且堅持做大品種，新藥研發(fā)上打出創(chuàng)新牌，專注于抗腫瘤、麻醉領(lǐng)域；而海正藥業(yè)雖說后來也提出向制劑、生物藥和創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，但其產(chǎn)品線比較雜，即使是在高研發(fā)投入的加持下，依舊沒有拳頭產(chǎn)品。

在兩種截然不同的產(chǎn)品策略下，海正藥業(yè)與恒瑞醫(yī)藥走上了不同的發(fā)展道路：恒瑞醫(yī)藥一直在向上攀升，而海正藥業(yè)卻在走下坡路，多而不精、質(zhì)量不高的研發(fā)現(xiàn)狀導(dǎo)致其產(chǎn)品同質(zhì)化，陷入競爭泥潭。

2016年，海正藥業(yè)受歐盟藥品管理局警告影響，其部分原料藥品種不能進(jìn)入歐洲市場，最終造成凈利潤虧損9442.81萬元；2017年，由于理念的不同，國內(nèi)最大的合資藥企海正輝瑞分家，當(dāng)年海正藥業(yè)的凈利潤僅僅0.14億元，扣非凈利潤虧損了1.41億元。走到如今，海正藥業(yè)的財務(wù)狀況已經(jīng)十分窘迫了。

從海正藥業(yè)的產(chǎn)品線來看，仿制藥類項目受“4+7帶量采購”影響大暫不提，因此對公司核心競爭力影響較大的還是創(chuàng)新藥物。目前公司已有包括紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）、阿達(dá)木單抗、海折麥布三個重磅品種報產(chǎn)，有望在未來1年內(nèi)陸續(xù)獲批銷售。這與恒瑞醫(yī)藥目前的高產(chǎn)情況相比，可謂是天差地別，不得不說，這與兩家轉(zhuǎn)型時候的戰(zhàn)略有著極大的關(guān)系。

海正藥業(yè)的發(fā)展是我國部分傳統(tǒng)藥企的縮影

當(dāng)前我國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生規(guī)則重構(gòu)和生態(tài)重構(gòu)。在我國4000多家藥企中，絕大多數(shù)是研發(fā)仿制藥的企業(yè)（小部分是仿制藥加創(chuàng)新藥），而創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)只有200多家。這也意味著我國其實有不少藥企正在經(jīng)歷著痛苦的蛻變過程，只是從純仿制藥向仿創(chuàng)結(jié)合以及走向創(chuàng)新藥企業(yè)目標(biāo)前進(jìn)的階段和步伐不同而已，而海正藥業(yè)可以說是某些傳統(tǒng)藥企的縮影。

從海正藥業(yè)的發(fā)展歷程看，企業(yè)在轉(zhuǎn)型初期，主要工作集中在規(guī)劃和起步，確定轉(zhuǎn)型的目標(biāo)和路徑上。這一時期的決策洞察最為重要，一旦方向和路徑設(shè)計有偏差，轉(zhuǎn)型就會變得艱難甚至無疾而終。

對于海正藥業(yè)來說，傳統(tǒng)產(chǎn)品乏力、轉(zhuǎn)型滯后、創(chuàng)新不力、研發(fā)方向及成果前景不明等問題，都是制約其發(fā)展的真正因素。其中，創(chuàng)新能力依舊是關(guān)鍵，研發(fā)投入費用高不一定就能產(chǎn)出好的產(chǎn)品來。當(dāng)然，除了創(chuàng)新能力外，研發(fā)賽道的選擇、銷售能力等都會影響最終的產(chǎn)出。

原標(biāo)題：曾與恒瑞醫(yī)藥并駕齊驅(qū)，這家老牌藥企為何突然爆雷？